今年以来，铝市呈现外弱内强、强势抗跌的特点，在大宗商品中走势较为独立。铝价5月份创出2018年10月以来新高后，随着消费旺季结束及成本端面临削弱，期货价格在跌破14000元/吨关口后振荡运行，三季度铝价将何去何从呢
？

原料端环保趋严  生产成本抬升

国信期货研发部主管顾冯达表示，今年铝行业整体处于成本抬升、过剩收窄的大环境中。国内电解铝供需平衡对铝价变化构成主导力量，由于过去四年来我国铝产业展开深度洗牌，2019年随着铝上游原料端环保要求趋严，加上电解铝行业产能释放相对有序，铝行业成本抬升非常明显。

据了解，氧化铝作为电解铝生产的最重要原料之一，近年来尽管国外铝土矿及氧化铝流入不断增加，但山西地区仍是我国氧化铝最重要的供应来源地之一。5月份，山西地区部分氧化铝企业因环保问题遭遇全面整顿，并进一步波及300多万吨氧化铝产能受到影响。在现货市场看涨情绪被点燃后，国内氧化铝价格从2600元/吨附近一路飙升至3100元/吨附近，不到一个月最高涨幅近20%。虽然氧化铝价格在6月下旬有所回落，但我国电解铝生产成本已是水涨船高，价格大幅抬升。

金瑞期货研究所副所长王思然表示，电解铝价格由成本与利润两部分构成，两者交替成为驱动铝价的核心动力。今年以来，特别是3月份以来库存大幅下降，冶炼利润的修复成为推动铝价上涨的主要动力。随后，山西氧化铝厂赤泥库问题的出现，使得氧化铝供应由过剩转为偏紧，环保监管日趋严厉的情况下，氧化铝价格将维持高位，短期成为铝价的重要支撑。

东证期货有色金属高级分析师孙伟东表示，山西环保事件令山西地区氧化铝供应出现明显下滑，根据实地调研了解到5月份氧化铝减停产除交口地区外，其他企业生产目前均已经基本恢复。他表示，本次氧化铝环保问题主要与赤泥库泄漏有关，赤泥库的泄露修复较为困难，大概率的处理方式是更换新库，考虑到新库的手续审批以及建设，预计企业产能的全面复产要等到四季度。目前，从山西铝调研情况来看，当地环保压力不减，铝土矿和氧化铝价格将阶段性高位运行。

但王思然表示，由于国内建成氧化铝产能绝对过剩，山西因停产而减少的产能会迅速被填补，下半年氧化铝供应重回过剩格局。同时，海德鲁复产有效填补了国外氧化铝空缺，我国氧化铝净出口难持续，未来氧化铝价格将承压下行。随着氧化铝供应缺口修复迅速，成本支撑将趋弱。

业内普遍认为，当前我国电解铝生产成本抬高，而行业利润空间受到大幅挤压之下，亏损比重再次扩大。除非环保整顿大幅不及预期，推动氧化铝价格短期迅速回落，否则我国电解铝在14000元/吨以下具有较强支撑。未来，考虑到海德鲁产能解禁后，国外氧化铝供应的恢复，预计至少到一个月以后国外氧化铝的供应增量才会逐步抵消国内氧化铝减产部分影响，使得电解铝成本支撑有所削弱。

供应不及预期  消费淡季提前

面对生产成本的大幅提高，部分国内电解铝生产商却表示，利润空间较2018年年底铝价低位时，并没有持续性的大幅改善。同时，在安全生产压力加大、环保耗能要求提升、财务资金压力较大的行业大环境下，部分电解铝企业新增及复产产能投放速度大幅不及预期，国内电解铝供应增速受限。

“从电解铝供应来看，尽管多家机构的统计调研数据略有出入，但都显示出上半年我国电解铝产能增长或不及预期。在环保和利润的双重压力下，预计上半年我国电解铝供应增速将大幅放缓，而下半年铝产业链可能还将面临新一轮的环保督察压力。”顾冯达说道。

其中，山西作为我国铝产业重要生产基地，近期已启动了第四轮次晋北三市大气污染防治专项检查行动，旨在严格落实《山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划》。同时，生态环境部6月公告称第二轮督察的准备工作正在紧锣密鼓推进，这距离为期三年多的第一轮中央生态环保督察及“回头看”工作画上句号刚满一个多月。

与此同时，当前正处于铝市从传统消费旺季转入消费淡季时期。相关机构调研表示，由于下游铝加工产成品库存积压、加工费下滑及外贸订单减少等，今年铝下游企业境况不佳，铝市消费淡季来得比往年更早。

王思然表示，目前需求端表现为出口回落，内需亮点不足，表观消费保持低增速。从今年上半年来看，表观消费仍以出口带动为主，内需表现较弱。在内外比值持续高位，且其他主要经济体制造业疲软的状态下，出口量难维持高位，预计下半年净出口量与去年同期持平。从内需来看，在内外压力下，政策托底作用将有利于房地产和汽车行业对于铝终端消费的带动，但不宜过于乐观。

从铝贸易影响因素来看，美国与多国的贸易紧张局势，是当前世界经济面临的主要威胁之一，而贸易壁垒的增加会破坏全球供给链，对全球化分工及经济需求前景造成伤害。SMM铝研究团队认为，中国铝贸易流也受中美贸易摩擦影响较大。尽管从绝对数字看，中美实际贸易在我国铝材出口中占比不大，但考虑到美国在贸易问题上对中国铝产品的重视程度很高，其实际影响更多是体现在铝产品转出口受到限制及相关终端产品上。

由于贸易摩擦导致出口减少，我国铝下游及终端产品积压较为严重，同时流通性的减弱传导到铝加工企业，导致下游加工企业接单乏力，预计6月份之后需要更多政策扶持托底，特别是在家电、汽车及基建等领域，以缓和铝下游消费增速及外贸出口受限情况。

库存压力减轻  区间操作为宜

顾冯达对记者表示，国内铝锭及铝产品社会库存变化，是反映铝市供需平衡的重要指标。在过去三个月内国内铝社会库存去化持续，铝价压力相对减轻，然而随着铝市的传统消费淡季正提前到来，国内铝去库存速度可能逐步减缓。他表示，从库存与供需的联动来看，我国铝产业正处于“去产能—去产量—去库存”的传导链末端，预计三季度后去库存或有所减缓，但铝市高库存压力已被消除大半。

孙伟东表示，在电解铝低库存水平下，成本对铝价的支撑较2017年及2018年更强，从这个角度来讲，今年不宜过分看空行业利润。但考虑到7、8月铝市将进入消费淡季，叠加氧化铝端仍将偏弱运行，因此建议以偏空思路对待。

王思然表示，铝价预计将维持振荡趋势，沪铝主力合约波动区间为13500—14400元/吨。单边建议以区间操作为宜，13500元/吨一线支撑较强，可看多；14400元/吨一线则阻力较大，以看空为宜。同时，需要关注库存变化以及产能增量情况。在跨市套利方面，由于出口大概率回落且前期伦铝价格被低估，建议关注内外正套。

“目前，全球金融市场风险偏好下滑，各类风险资产剧烈波动
？悸堑紾20会议的敏感时点临近，市场对宏观风险保持警惕的同时，供需因素仍对商品价格起到关键作用，尤其是中国经济的发展韧性较强，预计市场在经历暂时的迷茫后，大跌后的大宗商品将显现投资价值，特别是有色板块。”顾冯达说道。

就铝市而言，他认为，成本抬升及供应放缓为电解铝下方提供较强支撑，但上方空间受限于消费乏力，预计中期铝价将背靠成本呈现箱体振荡运行，价格主要波动区间在13500—14500元/吨，突破需聚焦宏观改善预期或政策利好刺激。